发布日期：2025-03-22 17:08    点击次数：66

　　春节前后运转，有一些变化值得属意，可能预示“东升西落”不单是是宏不雅叙事：

　　①A股TMT成交额占比破损往时5年40%的上限（好意思国科技成交占比在23年着手破损40%）。

　　②DeepSeek爆发以来，好意思股台积电跌幅跳动20%，可是台股台积电跌幅10%阁下。同期AH科技与好意思股科技的“劈腿”进度拉大。

　　③2月密集看到了主要外资行关于中资股、中资科技转向看多的叙述。

　　④抵制马斯克的作为在欧洲伸开，特斯拉2月在德国销量同比骤降76%。

　　⑤岁首以来好意思国老板已通知裁人22万东谈主，创2009年以来新高，其中，政府裁人数目跳动6万东谈主。

　　⑥特朗普联贯两个月对中国加征10%关裞，但市集反馈甚微。

　　好意思股刻下下落背后是信心危急带来“好意思国例外论”落潮。（1）好意思国基本面出现下行压力，GDPNow模子预测2025年好意思国第一季度实质GDP增长率为-2.8%。（2）1-2月好意思国政府裁人数目跳动6万东谈主，激发家政支拨收缩、私东谈主消耗和投资裁汰的预期。（3）好意思国对外加征关裞以及行政提醒的飘忽不定，通胀预期抬升。Tax Foundation估算好意思国2025年入口关裞升到13.8%，为1931年以来最高。（4）减税、减弱监管这些对经济成心的计谋要立法通过，落地尚需时日；而加征关裞、外侨按捺、裁人等只需要总统行政号召，对经济的影响最径直。

　　国外“风雨飘浮”，好意思股科技财富大幅领跌。MAG7本轮逶迤（统计至2025/3/7），已握续54个交往日，下落15.7%，时辰和幅度均超出前4次（平均下落了35个交往日，跌幅10.4%，最大跌幅15.3%）。

　　好意思股市集的逶迤可能通过几个角度影响A股市集：（1）资金流动：若出现系统性风险，资金减配各人权利财富；若A股的基本面显赫好于好意思股，可能会眩惑各人资金再树立。（2）货币计谋：好意思债利率下行带来中好意思利差的收窄，给国内货币计谋宽松腾出空间。（3）市集信心：好意思国走弱或走平+中国回暖的组合，A股财富存在抬估值可能。

　　当中好意思基本面不同步时，好意思国走弱或走平+中国回暖的组合，A股财富的施展较好。当好意思国基本面角落回落（好意思债利率下行）时：（1）若中国基本面也处于回落趋势，则较难有零丁行情；（2）若中国基本面角落朝上时，则A股财富有抬估值的可能，比如19Q1-Q3以及刻下。但前提是好意思国基本面莫得出现严重的零落风险。

　　好意思国“零落”的叙事升温，但当今把柄仍不及：（1）高频数据泄漏2月零卖数据大略率回暖；（2）2制造业PMI角落回落，但处工作PMI仍在走高；（3）科技七巨头增速角落回落，但满盈增速水平仍不低；（4）好意思股各指数2025-2026年的盈利增速预测不差。

　　好意思国“软着陆”的叙事，对AH财富来说可能最佳。短期节律上，当今握续性仍在，“四月决断”是属意风险偏好波动的窗口期。往时15年春节后的躁动期，约莫平均、中位数王人能握续31个交往日阁下，当今时辰刚刚过半。中期维度上，依然是科技成长的干线。

　　叙述正文

　　本周不雅点：国外“大事”不断，A股能否独善其身？

　　（一）中国财富与好意思国财富的“劈腿”进度来到近半年之最 

　　2月中旬以来，AH科技板块与好意思股科技板块的“劈腿”进度显赫拉大。以转化20个交往日走势来看，按捺最新，科创50与纳指100的负关连性达到-0.78，恒生科技与纳指100的负关连性达到-0.57。

　　在此布景下，“好意思国例外论”运转落潮，拔旗易帜的是“零落”的征询；与此同期，各人资金再行树立欧亚市集、中国财富重估的叙事也慢慢升温。那么，好意思股刻下下落的中枢压力来自哪？中国财富能否走零丁行情，或者说对中国财富最成心的环境是什么？

　　（二）好意思股下落的背后是信心危急带来“好意思国例外论”落潮

　　从DOGE（好意思国政府效果部门）激进裁人激发家政支拨收缩预期，到特朗普政府对主要贸易伙伴全面加征关裞，再到外侨计谋收紧导致劳能源市集走弱，好意思股市集本年开局并不堪利，市集信心、消耗者信心、企业投资信心均受动摇。

　　其一，好意思国基本面出现下行压力，短期“好意思国例外论”落潮。3月3日，亚特兰大联储的GDPNow模子预测2025年好意思国第一季度实质GDP增长率为-2.8%，主要来自利东谈主消耗和净出口负担。

　　其二，联邦政府缩编激发家政支拨收缩、劳能源市集转弱、私东谈主消耗和投资裁汰的预期。

　　根据Challenger Gray&Christmas的月度叙述，1-2月好意思国老板已通知裁人22万东谈主，创2009年以来新高，其中，好意思国政府裁人数目跳动6万东谈主，主如果来自DOGE（政府效果部门）的作为。

　　3月6日，特朗普示意已遴荐设施按捺马斯克开导的政府效果部门。此外，特斯拉在各人各地的销量均出现暴跌，比如2月在德国销量同比骤降76%，部分源于消耗者抵制通达。

　　其三，好意思国对外加征关裞以及行政提醒的飘忽不定，抬升通胀预期，同期让市集信心大幅受挫。

　　刻下特朗普加征关裞的博弈属性较浓，不笃定性和对市集的冲击仍然较大。

　　Tax Foundation估算，若特朗普政府现实刻下关裞计谋，则好意思国入口关裞税率将从2024年的2.5%教会至2025年的13.8%，为1931年以来的最高水平。

　　此外，从计谋现实角度，减税、减弱监管这些对经济成心的计谋要立法通过，落地尚需时日；而加征关裞、外侨按捺、裁人等只需要总统的行政号召，落地最快，但对经济和通胀的影响反而最径直。

　　从计谋起点来看，特朗普新政府英敢于于削减赤字和降息恒久利率水平（DOGE建议在9月财年收尾前削减1万亿好意思元的联邦支拨），以已毕经济从政府依赖向私营部门的转型，但短期好意思国经济不成幸免要经由一段阵痛期。

　　（三）国外“风雨飘浮”，好意思股科技财富大幅领跌

　　MAG7指数本轮下落的时辰和幅度均超出前4次。2023岁首以来的上升趋势中，MAG7指数共有过五次逶迤；第1-4次逶迤平均来看，MAG7指数从高点到低点下落了35个交往日，平均跌幅10.4%，最大跌幅15.3%；

　　本轮逶迤（2024/12/17于今，数据统计至2025/3/7），已握续54个交往日，MAG7指数下落15.7%，时辰和幅度均超出前4次。

　　（四）如何看待好意思股市集逶迤，对A股市集的外溢作用？中国财富能否走零丁行情？

　　好意思股市集的逶迤可能通过几个角度影响A股市集：

　　（1）资金流动：又有两种情形，若出现系统性风险，资金减配各人权利财富，中国财富也会无分裂受冲击；若A股的基本面显赫好于好意思股，可能会眩惑各人资金再树立。

　　（2）货币计谋：好意思债利率下行带来中好意思利差的收窄，给国内货币计谋宽松腾出空间。

　　（3）市集信心：当中好意思基本面不同步时，好意思国走弱或走平+中国回暖的组合，A股财富存在抬估值可能

　　当好意思国基本面角落回落（好意思债利率下行）时，对A股估值影响有2个情形：

　　（1）若中国基本面也处于回落趋势，则较难有零丁行情；

　　（2）若中国基本面角落朝上时，则A股财富有抬估值的可能。如下图情形2：当好意思国基本面角落走弱（好意思债利率下行）+中国基本面角落回暖时，A股估值抬升，比如19Q1-Q3以及刻下。但前提是好意思国基本面莫得出现严重的零落风险，不然会酿成各人避险情感升温。

　　因此，当中好意思基本面不同步时，好意思国走弱或走平+中国回暖的组合，A股财富的施展较好。

　　（五）好意思国“零落”的叙事升温，但当今把柄仍不及

　　其一，1月零卖环比负增可能与昨年底高基数关联，高频数据泄漏2月零卖数据大略率回暖。

　　本轮好意思国的基本面担忧最早是从1月零卖数据环比转负运转，1月环比数据受到昨年假期消耗重生带来的高基数的影响。从高频数据看，近期红皮书交易零卖销售显然回升，展望2月的零卖数据大略率回暖。

　　其二，2制造业PMI角落回落，但处工作PMI仍在走高。

　　其中，制造业的新订单和新出口环比1月的回落幅度较大，可能与关裞预期关联；处工作PMI的新订单环比1月仍有改善。

　　其三，科技七巨头增速角落回落，但满盈增速水平仍不低。

　　从刻下的彭博一致预期来看，2025年一致预期增速由刻下的55.8%下滑至31.7%，26年增速进一步下滑至15.6%。

　　其四，好意思股各指数2025-2026年的盈利增速预测不差。

　　历次熊市出现的时刻多数是盈利增速角落显赫走低的第1年，从刻下预测值看，除掉科技巨头以外，比如EX MAG7指数、罗素2000指数的盈利增速角落仍在改善。

　　（六）好意思国“软着陆”的叙事，对AH财富来说可能最佳

　　全体上看，好意思国当今走零落趋势的把柄仍然不及，如3月7日鲍威尔示意的：好意思国经济景况仍追究，无需急于降息，恭候特朗普计谋更明确的信号。而好意思国“软着陆”的叙事，对AH财富来说可能是最佳的情形。

　　往前看：（1）DeepSeek、国内机器东谈主等产业的进展，让相应板块的股票从之前两年的主题投资，距离景气度投资越来越近，或者说可能出现越来越多的细分板块，近似于此前的光模块。相应地，每次拥堵度较高形成的回调，可能王人是再次树立的契机。

　　（2）AH股的Ai和机器东谈主等产业在往时两年“好意思国价值连城”的宏不雅叙事中，宽泛惦念好意思股巨头的下落，会斥逐国内股票的契机。可是自DeepSeek以来，包括国内大厂和政府层面不断加多的成本开支，意味着国内也有了我方的进展和产业链，无谓完全看好意思股巨头的色彩。

　　（3）中期维度，中资科技股重估的要求仍是具备，中期对科技股不错看高一线。要求①：25年ROE有望收尾下行、转向安逸预期。要求②：中国科技产业的相对上风在呈现、相对差距在缩小。要求③：估值及ERP位置决定安全角落。要求④：地缘风云、汇率风险可控。

　　（4）回到短期节律上，当今握续性仍在，“四月决断”是属意风险偏好波动的窗口期。往时15年春节后的躁动期，约莫平均、中位数王人能握续31个交往日阁下，当今时辰刚刚过半。

　　（5）从上至下来说，刻下阶段，低位的顺周期板块，可能存在一定的补涨空间。可是当今的宏不雅基本面和宏不雅经济计谋王人属于“波浪不惊”的阶段，角落变化较小，不及以眩惑多数资金。参加3月，大厂（小米、字节、腾讯）的事迹和发布会可能还会有更多产业进展。

　　（6）中期维度上，依然是科技成长的干线。宥恕受益于推理成本下降的AI愚弄、字节产业链、一体机和腹地化部署；机器东谈主中的细分宥恕腱绳和电子皮肤；低位成长宥恕军工电子；主题投资宥恕文化出海、低空经济。

　　本文转载自微信公众号“晨明的策略深度想考”，作家：广发策略

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